中信证券示意，2025年的电力行业休戚各半，宏不雅势头偏弱、长债利率下行、下流需求景气度依然较高档晋升板块树立价值，但沿海市集往复电价运转迎来火电冲击周期带来的下行冲击；电源间盈利趋势和市集进展或分化较为确认，在供给冲击中大概保管电价踏实的水电以及底层钞票申报仍处于高水平的核电仍能通过本人的方案踏实性而得回市集疼爱；新能源消纳矛盾也曾拆开藏匿，运营商盈利正受到挤压，需要战略端发力以逆转市集预期和踏实投资申报。

　　全文如下

　　电力｜管待供给周期，树立从放到收：2025年投资策略

　　2025年的电力行业休戚各半，宏不雅势头偏弱、长债利率下行、下流需求景气度依然较高档晋升板块树立价值，但沿海市集往复电价运转迎来火电冲击周期带来的下行冲击；电源间盈利趋势和市集进展或分化较为确认，在供给冲击中大概保管电价踏实的水电以及底层钞票申报仍处于高水平的核电仍能通过本人的方案踏实性而得回市集疼爱；新能源消纳矛盾也曾拆开藏匿，运营商盈利正受到挤压，需要战略端发力以逆转市集预期和踏实投资申报。

　　▍新需求动能引颈，瞻望2024~2026年用电量增速鉴别为7.0%/6.1%/5.8%。

　　制造业中汽车制造等高端制造及新兴行业用电量作陪行业发展握续增长，就业业中充换电就业用电需求作陪电动汽车渗入率晋升而握续攀升，以及工业、建筑、交通部门电能替代握续推纳孝敬用电增量，国内用电需求增长能源弥散且具备可握续性，咱们瞻望2024~2026年全社会用电量增速将鉴别达到7.0%/6.1%/5.8%。

　　▍火电供给周期莅临，电源间方案及市集进展或分化加大。

　　把柄各省发改委数据，2022~2023年，国内新核准煤电装机约2.1亿千瓦，这部分火电装机多量将于2025~2026年干预装机投产周期。2025~2026年，在火电装机要集投产的供给冲击影响下，咱们瞻望沿海省市火电装机和火电发电量基本均衡的阵势被冲破。咱们臆想沿海省市消化供给冲击或需要3~4年，市集往复电价相应面对下行价钱压力。供给冲击影响在不同电源间有所分化，火电受冲击剧烈，龙头洪流电仍能保险电价踏实，核电电价略受冲击但仍能保险底层钞票申报处于较高水平。

　　▍消纳矛盾握续飞腾，期待战略端发力改善绿电预期。

　　新能源发展连忙，而资源区消纳智力有限、天真转变资源不足与特高压外送通谈迷惑滞后，消纳问题正变得厉害化。需要战略端出台设施以改善运营商盈利和促进行业健康发展。港股绿电企业估值已有确认压缩，战略端若确认调理或带动开释估值弹性。

　　▍风险成分：

　　用电量大幅下滑；来水不足预期；煤价大幅上行；上网电价超预期下调；阵势造价上行与收益率不足预期。

　　▍投资策略：聚焦四条干线。

　　水电及核电等经久期钞票，充分受益利率和申报预期下行；港股低估值绿电，估值具有安全边缘且后续存在战略改善预期；具有资源天禀上风或贸易方式上风的精选细分，如海风、煤电一体化等；受益数字化和新式电力系统日益交融的新场景及新方式，如臆造电厂、微电网、源网荷储等。