（以下内容从德邦证券《2025年2月PMI数据点评：计谋空窗期的景气改善》研报附件原文选录）中枢不雅点：2月制造业PMI上升至延迟区间，产需指数均有上升，价钱指数仍有压力。上前看，在1月经贷社融“开门红”事后，PMI也出现积极迹象，计谋空窗期内坐蓐端景气上升幅度较大，预期指数保握较高，咱们以为这些或齐指向经济基本面在改善。从中期维度来看，制造业PMI握续位于50%以上的延迟区间是企业保握信心、鞭策基本面握续回升向好的抨击前提，3月将迎来两会，宏不雅计谋的落地有望进一步鞭策微不雅主体增强信心，阐明积极性，这对经济握续慎重向好兴味紧要。产需：PMI重回延迟区间，坐蓐改善彰着。2月制造业PMI为50.2%，环比回升1.1个百分点，回到延迟区间。坐蓐指数为52.5%，较前月上升2.7个百分点，新订单指数为51.1%，较前月上升1.9个百分点。从PMI指数编制来看，2月制造业PMI构要素项中新订单、坐蓐、从业东说念主员指数有所上升，鞭策PMI回升，原材料库存指数下落，看成逆指数的供应商配送时刻上升，小幅连累了PMI回升斜率。进一步来看，2月新出口订单指数为48.6%，较前月回升2.2个百分点，仍在减轻区间，1月特朗普上任，其关税计谋对外贸商的预期扰动不小，但对华关税并未快速落地，2月新出口订单指数有所回升。后续关税风险扰动开释后，出口仍可能面对阶段性压力。2月在手订单指数为46%，较前月上升0.4个百分点。近期Deepseek等热度高企，对AI技巧落地、AI+的预期升温，企业布局参加力度或加大，有望带动高新技巧产业从预期到功绩的双重进取，2月EPMI大幅回升3.4个百分点至49.0%，高技巧制造业PMI回升1.6个百分点至50.9%。从季节性来看，2月PMI1.1个百分点的环比上升幅度较大，即便商酌到春节日历错位因素，本年2月PMI升幅仍然彰着较高。一方面，本年春节位于1月末，2月前四天仍属春节假期，PMI却能录得不小的升幅；另一方面，从连年春节后首月PMI环比变化来看，本年2月PMI环比升幅仅低于受防疫优化利好影响的2023年2月和过去两会计谋落地后的2024年3月。本年2月PMI坐蓐指数更是录得2.7个百分点的环比升幅，高于2024年3月（春节后首月）升幅。在计谋空窗期内，超季节性的PMI升幅或意味着经济的内生计性有改善。价钱：供给强于需求或握续，鞭策物价上行仍面对压力。2月PMI原材料价钱指数为50.8%，较前月上升1.3个百分点；PMI产制品价钱指数为48.5%，较前月上升1.1个百分点。2月主要巨额商品价钱涨多跌少，从月均价来看，上海金现高涨7.1个百分点，豆粕高涨5.5个百分点、铁矿石高涨4.6个百分点，LME铜、纯碱、LME铝、纸浆、生猪、螺纹钢、PTA均有一定涨幅，价钱环比回落的主要有焦炭和布油。诚然2月主要巨额商品价钱涨多跌少，但从铁矿石加价幅度高于螺纹钢来看，供给侧更强的信号仍然存在，供给强于需求的时势或仍在赓续，鞭策物价上行仍面对压力。库存：讲理M1和盈利变化。2月原材料库存指数为47.0%，较前月回落0.7个百分点；产制品库存指数为48.3%，较前月上升1.8个百分点，两个库存指数均仍处减轻区间。从库存周期的启动来看，2023年下半年以来，口头库存增速和试验库存增速均在低位波动，回升幅度较小，并莫得酿成一轮权臣的补库周期。1月宽信用获得考据，春节消耗发达较好，基本面出现改善迹象，后续要点讲理M1和企业盈利，二者区别表征企业补库才智和补库意愿。结构：结构分化仍然存在。2月大型企业PMI为52.5%，较前月上升2.6个百分点；中型企业PMI为49.2%，较前月下落0.3个百分点；袖珍企业PMI为46.3%，较前月下落0.2个百分点，大型企业重回延迟区间，中袖珍企业PMI仍处于减轻区间，大型企业强于中袖珍企业的结构分化仍然存在。非制造业：建筑业坐蓐活动热度上升彰着。2月管劳动商务活动指数为50%，较前月回落0.3个百分点，春节后管劳动景气边缘回落。从行业看，受节前联接采买，节后沐日效应消退等因素影响，与住户消耗联系的零卖、住宿、餐饮等行业商务活动指数回落较为彰着；航空运载、邮政、电信播送电视及卫星传输办事、货币金融办事、成本市集办事等行业商务活动指数均位于55.0%以上较高景气区间，业务总量较快增长。2月建筑业商务活动指数为52.7%，较前月上升3.4个百分点。跟着春节事后部分地区天气转暖、投资形势不绝动工、企业冉冉开工复产，建筑业商务活动指数升至延迟区间，尤其是土木匠程建筑业商务活动指数为65.1%，升幅较大，标明节后基础秩序形势建造施工程度加速。预期：企业预期赓续较强。2月制造业坐蓐计较活动预期指数为54.5%，较前月下落0.8个百分点；管劳动业务活动预期指数为56.9%，较前月上升0.1个百分点；建筑业业务活动预期指数为54.7%，较前月回落1.8个百分点，三者均赓续处于较高景气区间，咱们教导，在计谋空窗期内企业预期仍较强，经济内生计性或有改善。瞻望：基本面或在改善，两会计谋有望进一步鞭策景气水平上升。2月制造业PMI上升至延迟区间，产需指数均有上升，价钱指数仍有压力。上前看，在1月经贷社融“开门红”事后，PMI也出现积极迹象，计谋空窗期内坐蓐端景气上升幅度较大，预期指数保握较高，咱们以为这些或齐指向经济基本面在改善。从中期维度来看，制造业PMI握续位于50%以上的延迟区间是企业保握信心、鞭策基本面握续回升向好的抨击前提，3月将迎来两会，宏不雅计谋的落地有望进一步鞭策微不雅主体增强信心，阐明积极性，这对经济握续慎重向好兴味紧要。风险教导：（1）宏不雅计谋力度不足预期；（2）国外货币计谋导致外需超预期变化；（3）国际地缘政事风险影响宇宙供应链相识。