机构：申万宏源参议

参议员：闫海

投资重心：

事件：公司发布2024 年岁迹快报。据公告，经初步核算，公司2024 年交易总收入1172.77亿元，同比-4.7%，归母净利润11.31 亿元，同比+10.1%，扣非归母10.28 亿元，同比+23.8%。对应2024Q4 交易总收入303.37 亿元，同比+12.69%，归母净利润1.30 亿元，同比-3.08%，扣非归母净利润1.36 亿元，同比+5.01%。事迹快报与咱们此前预测的2024全年11.6 亿利润基本接近，相宜预期。

营收逐季降幅收窄转正，制造业利润迟缓开释，事迹褂讪性考据。参考公司2024 年半年报，产业链业务营收占比26%，毛利润占比76%，供应链业务营收占比74%，毛利润占比24%。营收端，公司Q1-Q3 营收同比降幅握续收窄，并于Q4 转正。2024 年9 月好意思联储开启降息周期，类似国内出台系列经济刺激计策，供应链板块巨额商品业务有望企稳回升。利润端，产业链制造业板块事迹迟缓开释，公司扣非后利润保管正增长，板块价值彰显。

船舶制造板块盈利迟缓开释，事迹弹性迟缓考据。新缔结单：公司2024 全年新接造船42艘，船型均为超灵便散货船，最晚委用时点已排至2028 年，刻下超灵便散货船造价已较21 年头上升45%至3475 万好意思元，利润弹性普及。订单委用：据克拉克森，新大洋造船坞2024 年四季度完成民船委用8 艘/34 万载重吨，除2 艘一百吨级划子外，其余签单时段为2021 年11 月至2022 年8 月。瞻望公司2025 年一季度委用民船8 艘/40 万载重吨，除一艘多用途船外，其余签单本领2021 年11 月到2023 年8 月。收入端：自2024 年起，2022 年及以后签约的高价船订单渐渐委用，截止2025 年1 月10 日，新造船价钱指数较2024 年头上升6%，较2022 年头上升23%。资本端：公司散货船订单占比高，对钢价较明锐，按订单委用前1.5 年采购钢材倒推，2025 年委用订单对应钢价瞻望同比下落6%。

利润端：高价订单参预握续委用期，保守测算公司造船业务2025 年有望孝顺归母净利润约3-4 亿元。

事迹快报相宜预期，保管盈利预测，重申“买入”评级。瞻望公司2025E-2026E 年归母净利润划分为12.6、14.0 亿元，对应PE 为9、9 倍。事迹快报考据长逻辑，刻下造船业供需差握续，公司接续委用高价订单开释利润，巨额拖累削弱，事迹增长详情味普及，重申“买入”评级。

风险领导：中国收支口乏力，自主品牌发展不达预期，民船业务新接订单不足预期，钢价等原材料大幅上升/东说念主民币大幅增值。

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