机构：中金公司

揣测员：刘倩文/曲昊源/曾韬

预报2024 收入同比+24.1%，归母净利润同比+33.8%，相宜咱们的预期

公司发布2024 年度功绩预报：公司瞻望完了交易收入154.6 亿元，同比+24.1%；归母净利润20.9 亿元，同比+33.8%。咱们测算对应4Q24 完了交易收入50.5 亿元，同比+30.2%；归母净利润6.0 亿元，同比+44.8%。

2024 年报预报相宜咱们的预期。

怜惜要点

2024 年营收主见逾额完成，4Q24 盈利才调同比擢升澄澈。2024 年公司瞻望完了营收154.6 亿元，逾额完成年头制定的150 亿元主见。咱们测算4Q24 交易利润率/净利率为14.6%/11.8%，区分同比+3.7ppt/1.2ppt，咱们合计主要系：1）收成于4Q24 铜价核心有所回落、国外收入占比提高、里面降本等，4Q24 有望完了较好毛利率水平，同期4Q23 由于低毛利率情状确收比例高，毛利率基数低，4Q24 同比改善澄澈；2）2023 年计提商誉减值准备1.1 亿元，集会体目下4Q23，咱们测算影响4Q23 净利率2.9ppt。

2024 年订单充沛，支执2025 年功绩；超高压居品完了攻击。2024 年国网1-6 批次输变电开采招标累计731.7 亿元，在2023 年高基数的基础上同比+7.5%，想源中标金额39.6 亿元，基本保管高位；极度地，想源在第5 批次招标中获取2 套750kV GIS 订单，完了750kV 攻击，咱们看好西北、蒙西等地区主网缔造提速带来的超高压开采业务机遇。近期公司坐蓐的国内最大容量的66kV 直挂SVG 在甘肃电网挂网，咱们看好SVG 在网端的诈欺，提供无功电压支执、提高新动力消纳才调。

2025 年国内国外需求共振，订单有望保执稳增。1）网内：1 月15 日，国度电网对外晓谕2025 年电网投资将初度超越6500 亿元1，咱们测算2025年较2024 年年头预算同比增长约15%。2）网外：中金光伏组瞻望2025年大地电站仍有10%控制增长。3）国外：字据咱们整理数据，国外要点市集运营商2023-2026 年输电投资CAGR为16%，集合外资托付周期执续拉长，咱们合计高压顺次供需仍偏紧，订单外溢逻辑将连接演绎。咱们想到想源2024 年国外营收28-30 亿元，在国外份额仍很低，份额擢起飞间广宽。

盈利预测与估值

咱们基本保管2024 年净利润预测不变，保管2025 年净利润预测25.51 亿元不变，引入2026 年净利润预测30.83 亿元。刻下股价对应2025/2026 年23/19 倍市盈率。保管跑赢行业评级和82.0 元主见价，对应2025/2026 年25/21 倍市盈率，刻下股价有10.4%上行空间。

风险

电网投资不足预期，原材料价钱高涨。

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