摘要

关于11月A股市集，濒临11月5日好意思国大选和11月4-8日东谈主大常委会表里部成分的要害影响，尤其下周好意思国大选到最终冲刺阶段，鉴于刻下提前投票东谈主数占总票数仍较少，特朗普和哈里斯大选终端仍有较大不细则性。

在此，咱们作如下情景推演：1、特朗普上台+国内策略刺激超预期：外需或受关税策略压制后，内需刺激空间进一步掀开，中枢围绕滥用+地产两大合手手，利好格调可能偏大盘。2、特朗普上台+国内策略刺激（合适）不足预期：经济预期在表里需两个方面都有可能受冲击，大盘指数或有一定向下压力，市集格调或从策略明锐性板块转向杠铃策略，即由流动性驱动的中小盘科技成长和戒备避险属性较强的大盘价值高股息。3、哈里斯上台+国内策略刺激超预期：经济预期在表里需两个方面均有所改善，大盘指数第二波上升启动，出海链有望迎来估值设立，同期内需方面应该柔软策略径直刺激的滥用+地产鸿沟。4、哈里斯上台+国内策略刺激（合适）不足预期：出海链有望迎来估值设立，格调更可能延续偏成长和流动性明锐的中小盘科技格调。

详尽而言，关于里面成分，后续能促发市集上升是两个条件：1、11月4-8日除化债外有进一步显著增量刺激策略（有增量策略则为超预期），举例来岁财政赤字率和后续相等国债安排的显赫晋升以及扩大滥用的援手力度；2、未来1-2个季度内一系列策略作用成果能够在基本面继续终了，举例A股ROE或者短期房地产价钱能够企稳回升。

当今，国内策略依然存在不细则性，Q3全A（非）ROE尚未看到企稳迹象，A股第二波上升冲破颤动上沿的能源并不解确。同期，值得可贵的是10月PMI出现角落回暖、房地产销量脉冲式回升以及9月起国内财政端运转显著发力，即便无法判断刻下宏不雅基本面回暖的继续性，但咱们信服这将使得刻下市集尾部显著向着落破颤动下沿的风险大幅缓慢。在此，咱们依然保管并反复强调：跟着当今A股大盘指数估值设立至中位水平，暂且将刻下行情类比2019年头是相对允洽的（1、2019年头行情属于回转订价经典案例，大盘指数在大涨30%后插足到颤动；2、历史复盘看，颤动区间在于底部上升15%-30%），对应刻下在急涨之后A股市集也曾由渡到颤动念念维，“颤动市底色”判断。

结构上，客不雅而言，近期呈现出较为显著脱离基本面的中小盘订价（最小市值指数、损失股指数与事迹暴雷指数显著占优），本色上更受益于筹码来回的上风与并购重组的预期，这种订价大约与刻下股市监管环境的奥秘变化联系，更多属于来回博弈性质。在上周咱们显著教导：以北证50/沪深300为代表的大小盘分化在小盘占优到极致后运转敛迹，澌灭刻下以损失股/绩优股为代表基本面分化在损失股占优达到极致也运转敛迹，这都意味着短期“炒小炒烂”的趋势或暂歇，基于来回视角的行业轮动角度建议刻下对应柔软大盘绩优股。基于三季报景气亮点，共1297家上市公司包摄母公司净利润同比增长率大于30%，大盘绩优细分行业主要汽车（含零部件）、半导体、工程机械、非银四个鸿沟。在此，咱们依然反复强调以半导体为中枢的科技成长鸿沟干线迹象运转显著，后续更高的期待是半导体能在华为鸿蒙产业链国产替代+Q2景气拐点+AI产业链外洋映射三个推能源下酿成产业基本面干线。

正文

本周上证指数跌0.84%，沪深300跌1.68%，创业板指跌5.14%，全A日均来回额20884亿，环比上周有所上升。跟着当今A股大盘指数估值设立至中位水平，咱们反复强调暂且将刻下行情类比2019年头是相对允洽的（1、2019年头大盘指数属于回转订价的经典案例，在大涨30%后插足到颤动；2、历史复盘看，颤动区间在于底部上升15%-30%）。

关于大盘指数而言，濒临11月5日好意思国大选和11月4-8日东谈主大常委会表里部成分的要害影响，咱们依然保管在急涨之后A股市集也曾由渡到颤动念念维，“颤动市底色”判断。同期，咱们在上周教导：“北证50指数估值分位已到最高水平，从相对收益视角看北证50/沪深300的相对指数也曾接近历史高位，后续上升起间是受限的”的判断合适市集走势。

关于里面成分：11月初若呈现第二波显著上升需要的是两个条件：

1、11月4-8日除化债外有进一步显著增量刺激策略，举例来岁财政赤字率和后续相等国债安排的显赫晋升以及扩大滥用的援手力度；

2、未来1-2个季度内一系列策略作用成果能够在基本面继续终了，举例A股ROE或者短期房地产价钱能够企稳回升。当今，国内策略依然存在不细则性，Q3全A（非）ROE尚未看到企稳迹象，A股第二波上升冲破颤动上沿的能源并不解确。

值得可贵的是：10月PMI出现角落回暖、房地产销量脉冲式回升以及9月起国内财政端运转显著发力，即便无法判断刻下宏不雅基本面回暖的继续性，但咱们信服这将使得刻下市集尾部显著向着落破颤动下沿的风险大幅缓慢。

关于外部成分：下周好意思国大选到最终冲刺阶段，详尽来看两党的策略具有显著互异，基本票仓均较结识，刻下提前投票东谈主数较总票数仍较少，特朗普和哈里斯的大选终端仍然有较大不细则性。

要是特朗普上台，市集边远预期关于好意思国经济、好意思股以及好意思元指数是愈加利好的，这将使得各人财富建树再次濒临阶段性悠扬，尤其是近期港股偏弱的进展不丢脸出外资在中好意思金融博弈上的波动扭捏，关于A股大盘指数将酿成一定压力。要是是哈里斯上台，则对出口出海鸿沟酿成显赫角落利好。

详尽对下周好意思国大选与国内要害会议的不雅察，咱们作以下情景推演：

1、特朗普上台+策略刺激超预期：外需受关税策略压制后，内需刺激空间进一步掀开，中枢围绕滥用+地产两大合手手，利好格调可能偏大盘，主要触及食物饮料、零卖、滥用者处事等大滥用板块，以及房地产、建筑建材、轻工等地产链。

2、特朗普上台+策略刺激不足预期：经济预期在表里需两个方面均受冲击，市集格调或从策略明锐性板块转向杠铃策略，即由流动性驱动的小盘科技成长和戒备避险属性较强的大盘价值高股息。

3、哈里斯上台+策略刺激超预期：经济预期在表里需两个方面均有所改善，出海链有望迎来估值设立（家电、机械、商用车等），同期内需方面应该柔软策略径直刺激的地产链（房地产、建筑建材等）。

4、哈里斯上台+策略刺激不足预期：出海链有望迎来估值设立（家电、机械、商用车等），但内需刺激的空间可能低于预期，格调更可能转向偏成长和流动性明锐的小盘科技格调（信创、自主可控、低空经济等）。

结构上，关于颤动市的投资程序，便是结构为王。当今看，结构从早期偏向大盘鸿沟的券商、创业板指、恒生科技到近期偏向中小盘且与基本面联系性较低的最低市值指数、损失指数与事迹暴雷指数。客不雅而言，近期呈现出较为显著脱离基本面的中小盘订价，本色上更受益于筹码来回的上风与并购重组的预期，这种订价大约与刻下股市监管环境的奥秘变化联系，更多属于来回博弈性质。从短期基于来回的视角，结构上切换变化也曾出现迹象：即以北证50/沪深300为代表的大小盘分化在小盘占优到极致后运转敛迹，以损失股/绩优股为代表的基本面分化在损失股占优达到极致后运转敛迹，这都意味着从来回的视角后续占优的结构应该是大盘绩优股的阶段性占优订价。

当今基于三季报景气亮点的视角，共1297家上市公司包摄母公司净利润同比增长率大于30%（包括），漫衍的大盘绩优细分行业主要汽车（含零部件）、半导体、工程机械、非银四个鸿沟。

 

关于结构的判断，咱们更倾向于一个要害的中期视角是来自被迫多头崛起所带来的契机。刻下A股市集不错基本明确增量资金的主导性订价力量来自以职权ETF为代表的被迫多头。事实上，咱们国投策略林荣雄团队较早结识并提议“被迫多头的崛起”。从此前中字头，再到四大行，再到脚下的半导体，本色齐是如斯，体现为ETF超配+机构低配+莫得卖盘的鸿沟取得继续订价。

1、中期来看，不错看到当今ETF相对机构（市集）超配的鸿沟主要汇集在两端：1、以银行、非银和建筑为代表的大市值鸿沟，2、以电子（半导体）、贪图机、军工为代表的科技成长鸿沟。

2、短期来看，近期沪深300ETF和A500ETF两者存在显著此消彼长的情况，沪深300ETF衔接9个日资金净流出，A500ETF则对应取得近似范围的资金净流入，大约与资金来源与建树属性接近联系。若这一趋势是继续的，那么从两者漫衍互异来看，中证A500在电力斥地、医药、电子、军工等成长鸿沟权重较沪深300偏高，那么会使得“成长优于价值”的结构判断取得更为继续的考据。

事实上，无论是牛市照旧颤动市，都需要显著的主导干线，不然是不齐备的甚而是不可继续的。举例1999年519行情是科技牛、05-07年与08-09年是周期牛，14-15年是移动互联网科技牛。关于颤动市而言，举例10年“4万亿”下有色金属供需双振、13年4G主题终了、16年滥用升级等等。在此，咱们依然反复强调以半导体为中枢的科技成长鸿沟干线迹象运转显著，后续更高的期待是半导体能在华为鸿蒙产业链国产替代+Q2景气拐点+AI产业链外洋映射三个推能源下酿成产业基本面干线。

基于中期维度，本轮大涨能否复制全段519行情（1999年5月-01年6月）三段论则需要追踪不雅察的，而对应盲目类比14-15年是离别理的。事实上咱们早在2024年中期策略会上提到过，参考日本股市90年代通缩环境到21世纪头20年，对应刻下的A股，咱们合计中枢问题是：到底是相同于日本1995年、2003年，照旧2012年？咱们的判断是，最梦想情况是有望迎来“12式”日股回转订价。

具体而言：在2012年之后，拉长视角看本色是回转步入到大牛市。2012年安倍经济学三支箭登台，日本资历一忽儿通胀上行在2013年之后日本通胀保管在较低水平，房价并未有大幅度回升而是保管稳固波动，但股市出现显著继续的回转式上升一直继续到2017年，对应日经指数的买卖利润率从2012年的5.9%逐年上升至2017年的9.1%。2015年4月22日，日经225指数收于20133.90点，1990年之后初次跳跃两万点。

事实上，关于2012年日本股市的复盘转头，咱们合计不可通俗归结于安倍经济学三支箭提供边远流动性股东市集上升，而是日本宏不雅叙事发生要害滚动：从房地产泡沫幻灭的黢黑走出转向制造业替代房地产成为经济的中枢支撑力量，具体而言：2012年日本房地产价钱冉冉企稳之后，地产与建筑业占GDP比重冉冉稳固，同期制造业成为日本经济的中枢推能源，占GDP比重继续晋升，而对应日本GDP增速基本上保管稳固波动。

本文作家：林荣雄S1450520010001、邹卓青S1450524060001，著述来源：林荣雄策略会客厅，原文标题：《【国投证券策略】11月初变局时候：大切换？》

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