投资要点
春季行情进行中，可能参加后半段。（1）分子端：高频数据炫耀基本面接续开导。一是地产周销售可比增速回升；二是节后开工率有所回升。（2）流动性：微不雅资金仍有一定流入空间，春季行情可能参加中后期。一是历史训戒来看，微不雅资金仍有一定流入空间：最初，历史训戒上2020至2024年春季行情时刻外资、融资和新发基金日均流入范围分袂为16.58亿元、10.36亿元、62.18亿份；其次，2025/1/13于今融资流入和新发基金日均流入25.19亿元、14.95亿份。二是后续微不雅资金仍可能接续流入A股。（3）风险偏好：部分情谊规划已偏高，但计策和产业趋势仍可能接续救援风险偏好。一是部分情谊规划已偏高：最初，历史训戒上2020至2024年春季行情时刻，全A换手率一般在1.5%-2.2%左右，200日均线以上个股占比约为30%-80%，TMT成交额占全A之比约为20%-50%；其次，2025/1/13于今，全A换手率高点在2.16%，200日均线以上个股占比最高升至76.03%，TMT成交额占比最高达46.48%。二是计策和产业趋势仍可能接续救援风险偏好。
春季行情中成长价值作风切换主要受外部事件、基本面、流动性等成分影响。（1）2010年以来的8次春季行情中共有3次成长作风延续、1次价值作风延续、4次成长切换价值。（2）影响春季行情中成长价值作风切换的主要成分是外部事件、基本面、流动性。一是外部事件是中枢影响成分：若外部事件偏负面，则作风可能从成长切向价值或价值作风延续；反之则成长作风可能延续。二是基本面亦然影响春季行情中成长价值作风切换的遑急成分：若地产销售增速、工业企业利润增速、社零增速等出现回升，则成长作风可能切换成价值或价值延续；不然成长作风可能延续。三是流动性对作风切换也有遑急影响：若流动性偏紧则成长作风可能切向价值或价值作风延续；反之，则成长作风可能延续。
现时来看，外部事件偏积极、流动性宽松，成长作风短期可能难编削。（1）短期外部事件偏积极。一是国内计策宽松短期能够率延续。二是外部风险可能进一步下落：最初，俄乌突破等风险可能大幅下落；其次，外洋对国内宽松的制肘下落。三是科技产业趋势抑止上升。（2）基本面延续弱开导：一是节后地产销售竣工数值依然保管相对低位；二是企业盈利接续处于低位回升的趋势中。（3）国内流动性短期可能保管宽松。一是短期依然可能降准。二是一季度是传统的信贷岑岭季。
行业建树标的：短期温文补涨的成长。（1）短期科技和消耗可能建树干线。一是历史崇高动性宽松的功绩空窗期，计策导向及高景气的行业相对占优。二是现时来看，计策导向的标的是科技和消耗，产业趋势抑止上行导致高景气的是科技。（2）短期可温文补涨的大金融、消耗、非TMT的成长等行业。一是历史训戒上，春季行情中后期补涨行业相对占优：前期名次后5的行业，在中后期名次可能普及。二是现时来看，可温文补涨的大金融、电新、医药、消耗等行业。（3）短期建议接续逢低建树：一是计策和产业趋势进取的电子（半导体、消耗电子）、通讯（算力）、传媒（AI独揽）、机械（机器东谈主）、狡计机（自动驾驶、数据要素）；二是基本面可能改善和补涨的电新、医药、券商。
风险领导：历史训戒畴昔不一定适用，计策超预期变化，经济开导不足预期。
正文施行
一、春季行情进行中，作风难变
（一）春季行情进行中，可能参加后半段
分子端：高频数据炫耀基本面接续开导。一是地产周销售可比增速回升：据测算，本年春节后10日内一、二、三线城市商品房成交面积相对前年春节后10日内销售面积同比分袂增长73.06%、46.05%、67.23%，节后住户购房需求有回升迹象，计策松开后果初步泄露。二是节后开工率有所回升：近期石油沥青安装开工率以及螺纹钢厂开工率均较节前有所回升，现时均保管在20%以上，已基本规复到节前水平。
流动性：微不雅资金仍有一定流入空间，春季行情可能参加中后期。（1）历史训戒来看，微不雅资金仍有一定流入空间。一是历史训戒上2020至2024年春季行情时刻，除2022年外，外资、融资和新发基金均大幅流入，日均流入范围（取2020-2024年5年均值狡计）分袂为16.58亿元、10.36亿元、62.18亿份。二是本轮春季行情从2025/1/13至2025/2/21，融资流入和新发基金分袂为604.63亿元、358.75亿份，日均25.19亿元、14.95亿份，融资流入日均范围已超历史平均，但新发基金偏低。（2）后续微不雅资金仍可能接续流入A股。一是短期财政、货币双宽松等计策有望捏续落地实践，基本面可能边缘改善，市集情谊回升下外资、融资可能接续流入。二是饱读吹中永远资金入市的计策短期也可能落地实践，保障等中永远机构资金仍可能加大建树A股的比例。
风险偏好：部分情谊规划已偏高，但计策和产业趋势仍可能接续救援风险偏好。（1）部分情谊规划已偏高。一是统计2020至2024年春季行情时刻情谊规划高点来看，全A换手率一般在1.5%-2.2%左右，200日均线以上个股占比约为30%-80%，TMT成交额占全A之比约为20%-50%，上证综指PE在13-16倍之间。二是现时部分情谊规划已偏高：从1月13日于今，全A换手率高点在2.16%，200日均线以上个股占比最高升至76.03%，TMT成交额占比最高达46.48%，上证PE最高为14.57倍，可见200日均线以上个股占比和TMT成交额占比已偏高。（2）计策和产业趋势仍可能接续救援风险偏好。一是积极的计策短期可能捏续出台和落地实践：最初，近期财政部强调本年要进一步实践积极的财政计策；其次，国务院近期强调要铁心提振消耗；终末，工信部近日强调要塌实鞭策机器东谈主产业高质地发展，组织开展算力强基揭榜行动。二是科技产业趋势捏续启动市集风险偏好上行：最初，年头于今DeepSeek、机器东谈主、智能驾驶等干系规模的国表里产业催化抑止，推动科技行业风险偏好上升显着；其次，后续来看，DeepSeek启动的算力和独揽需求捏续上升、东谈主形机器东谈主居品抑止更新迭代和落地等在短期内有望接续提振市集风险偏好。
（二）成长作风短期难编削
春季行情中成长价值作风切换主要受外部事件、基本面、流动性等成分影响。（1）春季行情中成长价值作风可能发生切换：以国证成长指数与国证价值指数的比值当作成长价值作风的臆想规划，2010年以来的8次春季行情中共有3次成长作风延续（2012/1/4-2012/3/2、2015/2/9-2015/4/28、2020/12/25-2021/2/18），1次价值作风延续（2011/1/25-2011/4/18）、4次成长切换价值（2012/12/3-2013/2/18、2019/1/4-2019/4/8、2022/12/26-2023/3/6、2024/2/5-2024/5/20）。（2）影响春季行情中成长价值作风切换的主要成分是外部事件、基本面、流动性。一是外部事件是中枢影响成分：若外部事件偏负面，则作风可能从成长切向价值或价值作风延续，如2011年央行提准同期油价大涨、价值作风延续，2013年地产调控、2019年对场外配资的监管、2023和2024年好意思联储加息等均导致作风从成长切向价值；反之，若外部事件积极，则成长作风可能延续。二是基本面亦然影响春季行情中成长价值作风切换的遑急成分：若地产销售增速、工业企业利润增速、社零增速等出现回升，则成长作风可能切换成价值或价值延续，如2011、2013、2019、2023、2024年春季：不然成长作风可能延续。三是流动性对作风切换也有遑急影响：若流动性偏紧则成长作风可能切向价值或价值作风延续，如2011年央行提准、2013年DR007上升、2023和2024年好意思联储加息等；反之，则成长作风可能延续。
现时来看，外部事件偏积极、流动性宽松，成长作风短期可能难编削。比照历史训戒，现时来看，咱们以为成长作风短期可能难编削。（1）短期外部事件偏积极。一是国内计策宽松短期能够率延续：最初，民营企业茶话会强调要促进民营经济健康发展、高质地发展；其次，国务院强调要铁心促进作事消耗和细分市集消耗，开释东谈主工智能终局居品等消耗后劲。二是外部风险可能进一步下落：最初，俄好意思容或就乌克兰突破的通盘干系议题重启对话，俄乌突破等风险可能大幅下落；其次，俄乌突破风险下落可能导致好意思国通胀压力减弱，好意思元指数近期因此发扬偏弱，外洋对国内宽松的制肘下落。三是科技产业趋势抑止上升：DeepSeek推动AI算力和独揽爆发，同期国产东谈主形机器东谈主产业技巧抑止更新和居品抑止落地。（2）基本面延续弱开导：一是节后一二三线地产周销售同比增速季节性回升，但竣工数值依然保管相对低位；二是从A股年报预报和10-12月工业企业利润数据来看，企业盈利接续处于低位回升的趋势中。（3）国内流动性短期可能保管宽松。一是短期依然可能降准：最初，央行近期示意将实践截止宽松的货币计策，短期计策宽松的标的不变；其次，本年1月和2月MLF共到期近1.5万亿，央行在节后也加大净投放力度，但酌量到季节性的资金需乞降货币投放的周期，短期依然可能降准。二是一季度是传统的信贷岑岭季，1月社融信贷依然同比多增，后续几个月仍可能保管较高水平，一季度流动性能够率保管充裕。
二、行业建树：短期温文补涨的成长
（一）流动性宽松的功绩空窗期，计策导向和高景气的行业占优
流动性宽松的功绩空窗期，计策导向及高景气行业占优。2010年以来的1-3月功绩空窗期中流动性宽松的年份有：降准及结构性减税的2012年，定向降准的2018年，全面降准的2015、2016、2019、2022、2024年。复盘这时刻的A股行业发扬，不错看到：（1）计策导向的行业发扬相对占优， 如2012年受益于饱读吹3G发展及科技鼎新计策的TMT，2016年受益于供给侧矫正计策的建筑材料、钢铁，2019年受益于科技自主可控计策的电子， 2024受益于发展新质分娩力计策的通讯、电子。（2）高景气的行业发扬也相对偏强，如2012年挪动互联网波浪下的传媒、狡计机，2016年供给侧矫正导致景气上行的食物饮料、家用电器，2018年猪周期下的农林牧渔，2019年消耗升级周期下的食物饮料、社会作事，2022年价钱高涨的煤炭、石油石化，2024年AI推动景气上行的通讯、电子。
现时科技和消耗可能是建树干线。把柄前文所述，本年1-3月的功绩空窗期流动性环境能够率偏宽松，因此比照历史训戒，科技和消耗可能是建树的干线。一是计策导进取，科技和消耗王人是计策支捏的标的：最初，工业和信息化部近日印发见知，组织开展算力强基揭榜行动，预期到2026年研发一套支捏万亿参数模子的超大范围训推一体化智算平台，同期江苏、广东、浙江、山东等省的均将科技和产业鼎新当作2025年政府责任的重心施行，计策对科技的支捏力度能够率捏续抑止；其次，近期国务院对提振消耗进行专题学习，强调要以更铁心度和更精确纪律提振消耗，要铁心促进作事消耗、科技消耗、细分市集消耗，在保增长需求仍较上下，计策抵消耗的支捏力度也可能捏续。二是高景气上，科技的产业趋势抑止上行：最初，DeepSeek推动国产大模子和独揽落地加速鞭策；其次，特斯拉、宇树等国表里东谈主形机器东谈主居品抑止更新落地，机器东谈主产业短期可能捏续爆发；终末，比亚迪推出智驾居品，华为等可能推出新一代智能驾驶系统，智能驾驶产业也抑止迭代更新。
（二）春季行情中后期补涨行业相对占优
春季行情中后期补涨行业相对占优。按照指数走势将2010年以来的8次春季行情分为前期、中期、后期，不错看到中后期补涨行业发扬可能相对占优：一是前期名次倒数第一的行业，在中期、后期涨幅名次在15名以内；二是前期名次倒数5名的行业，后期涨幅名次平均普及10名左右。
现时来看，短期可温文补涨的大金融、消耗、非TMT的成长等行业。一是自2025/1/13日以来，银行、电力设备、商贸零卖、房地产等行业涨幅靠后，春季行情后期可能补涨。二是客车、船舶制造、中药等成长细分行业估值性价比较高：将包含电子、狡计机、传媒、通讯、医药、机械、军工、汽车、电新的119个成长三级子行业中自2025/1/13来涨幅在后50%的行业列出，进一步筛选出2025/2/21日成交额在后50%的行业，酌量基本面及估值成分，剔除WIND一致预期2025年营收增速低于0%、PEG估值高于1.5的行业，不错看到客车、船舶制造、风电等细分行业估值性价比较高。
（三）短期接续聚焦成长，温文补涨行业
逢低建树计策导向和产业趋势进取的TMT、机械及军工。（1）电子：消耗电子方面，近期多款AI终局发布，端侧AI独揽场景拓宽，雷神科技发布AURA系列智能眼镜等，AMD晓喻扩大其消耗和商用AIPC居品线，联思发布环球首款卷轴屏AIPCThinkBookPlusGen6等；半导体方面，12月半导体销售额同比增长17.1%。（2）通讯：交易卫星方面，“千帆星座”当今依然完成三个批次组网卫星的辐射任务，第四批组网卫星辐射也在筹备中；算力基建方面，工业和信息化部近日印发见知，组织开展算力强基揭榜行动，预期到2026年研发一套支捏万亿参数模子的超大范围训推一体化智算平台。（3）机器东谈主：宇树等国内机器东谈主公司接踵发布新址品，12月寰宇工业机器东谈主居品产量同比达14.2%。（4）传媒：AI独揽方面， DeepSeek对用户群体极高的兼容性和对算力门槛的冲击或重构干系软硬件生态，加速“AI+”独揽端落地。（5）狡计机：智能驾驶方面，比亚迪发布智驾居品，华为智驾系统进一步更新升级；国产软件方面，12月软件业务收入同比增长10%左右。
逢低建树可能补涨的电新、医药、券商。（1）电新：风电方面，12月风电发电新增设备容量同比增速达5.5%；储能与电力方面，多家央企接踵发布了2025年储能大范围集采公告，近日已有多个神气开标。（2）医药行业：盈利端，2024年12月医药制造业利润总数累计同比增长为-1.1%，比较11月降幅拘谨1.6pcts，鼎新药出海及高端医疗器械国产替代趋势加速下医药盈利端有所开导。（3）券商方面：一是证监会发布《对于成本市集作念好金融“五篇大著述”的实践见地》，冷漠成本市集服求实体经济的具体举措，有望提振券交易务；二是2025年2月21日两市成交额已达2.2万亿左右，市集情谊回升下券商估值可能有普及。
三、风险领导
1.历史训戒畴昔不一定适用：文中干系复盘具有历史局限性，不同期期的市集条目、行业趋势和环球经济环境的变化会对投钞票生不同的影响，畴昔的发扬仅供参考。
2.计策超预期变化：经济计策受宏不雅环境、突发事件、国际关系的影响可能超预期或者不足预期，从而影响当下分析框架下的投资方案。
3.经济开导不足预期：受外部喧阗、贸易争端、当然灾害或其他不行预计的成分，经济开导程度可能有所波动，从而影响当下分析框架下的投资方案。